2025年末，加密資產市場再度掀起波瀾，微策略公司（MicroStrategy, MSTR）宣布「暫停買幣」的消息，引發市場對其長期「囤幣」策略是否破產的廣泛討論。與此同時，彼得·蒂爾（Peter Thiel）旗下的ETHZilla基金則傳出已經開始「賣幣償債」的消息，這種現象在機構投資者中形成了連鎖效應，也讓市場重新審視比特幣和以太坊作為價值儲存工具的可持續性和風險。這一系列事件揭示了加密資產市場在資本壓力、流動性需求以及估值波動面前的脆弱性，也提醒投資者「囤幣」並非無風險策略。
MicroStrategy自2020年開始推行「囤幣」策略，以比特幣作為公司資產配置的重要部分，持續通過公開市場購買BTC並將其納入資產負債表。這一策略初期獲得市場高度關注，當比特幣價格不斷上漲時，MSTR股價和公司資產規模也隨之水漲船高。然而，進入2025年，比特幣價格波動加劇，加上全球經濟環境不確定性上升，微策略開始面臨融資成本增加、利息負擔加重和資金流動性壓力。暫停買幣的決策表明，過去依靠價格上漲和市場信心支撐的囤幣策略，在面對高波動和融資壓力時已難以為繼，策略的可持續性受到質疑。
與此同時，彼得·蒂爾旗下的ETHZilla基金更進一步，其選擇出售部分加密資產來償還債務，這在市場上形成了強烈信號。ETHZilla的賣幣行為不僅反映了機構在資金壓力下的應對方式，也揭示了加密資產流動性風險的真實存在。過去，ETHZilla和類似機構大量持有加密資產，以期通過長期價格上漲獲取資本利得。然而，當市場進入波動期或融資成本上升時，這些高杠桿、高集中度的囤幣模式容易遭遇資金緊張，被迫進行拋售以滿足短期流動性需求，進一步加劇市場波動。
這一連串事件也反映了市場對「囤幣」策略的理性評估。長期以來，囤幣被視為對抗法幣貶值和通脹風險的有效手段，特別是在比特幣早期價格快速上漲的背景下。然而，隨著市場規模擴大，波動性仍然顯著，且加密資產融資和杠桿運作日益普遍，囤幣策略的風險逐漸暴露。一旦價格下跌或融資成本上升，機構可能面臨資金鏈緊張，迫使其改變策略甚至拋售資產。MicroStrategy暫停買幣和ETHZilla賣幣正是這一現象的具體體現。
此外，這一局面也凸顯了市場心理和流動性的重要性。比特幣和以太坊作為高波動性資產，其價格受到市場情緒、新聞事件和資金流動的高度影響。當大型機構開始調整持倉或拋售時，市場對其動向高度敏感，容易形成跟風效應，導致價格短期劇烈波動。這種現象提醒投資者，即使是被視為長期價值儲存的加密資產，也存在被機構資金操作影響的風險，囤幣策略不能完全脫離市場動態。
從財務管理角度看，MicroStrategy和ETHZilla的案例顯示，機構在囤幣策略中需要考慮更多風險管理手段。融資結構、杠桿水平、資產負債匹配、現金流需求以及市場流動性，都必須納入策略設計之中。過度依賴價格上漲和市場信心而忽略風險管理，容易在市場波動時陷入被動局面。ETHZilla選擇賣幣償債，實際上是一種資金保護行為，防止負債過度累積帶來更大財務風險，而MicroStrategy暫停買幣則反映了對市場波動和融資成本的謹慎應對。
另一方面，這也引發了市場對加密資產估值和策略多樣性的反思。過去，囤幣策略的成功很大程度上依賴於牛市行情和市場資金充足，但當市場環境轉向不確定性增加，策略的風險暴露便顯現出來。投資者開始關注分散化策略、對沖策略以及現金流管理，而非單純依賴價格上漲獲利。這一趨勢表明，加密資產市場正在向更加成熟、理性和風險意識強化的方向發展，單純囤幣不再是萬能方案。
此外，這一事件對加密資產市場的長期生態也有影響。MicroStrategy和ETHZilla的操作不僅影響自身，也可能對市場信心產生波動效應。當大型機構調整策略或拋售資產時，中小投資者可能跟風，形成價格短期下跌；但從長期來看，這種調整有助於市場健康化，減少過度杠桿和集中持倉風險，使價格更能反映真實需求和價值。市場逐步成熟後，投資者將更加重視風險管理、策略多樣化以及現金流安排，而非單純依賴囤幣獲利。
綜合而言，MicroStrategy暫停買幣和ETHZilla賣幣的事件，標誌著過去依賴牛市行情和價格上漲的囤幣策略在面對市場波動、融資成本和流動性壓力時，正面臨現實挑戰。這並非意味著比特幣或以太坊失去長期價值，而是提醒市場和投資者，囤幣策略並非無風險，需要結合風險管理、資金流動安排以及宏觀市場環境進行全面考量。對機構投資者而言，如何平衡長期價值與短期流動性需求，是未來加密資產投資策略設計的核心課題；對散戶而言，理解市場集中度和機構操作行為，有助於在波動市場中更理性地做出投資決策。
可以說，2025年的這一系列事件，是加密資產市場成熟化過程中的重要信號：囤幣模式面臨現實挑戰，市場逐步理性化，而策略多元化與風險管理將成為未來長期成功的關鍵因素。
